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大北农逆市扩张 业绩增速放缓
发布时间:2013-07-17发布企业:大北农集团人气:1338
大北农将2013年上半年业绩预告由原来的“同比增长10-40%”修正为“同比增长0-10%”,同时公告上半年营业收入同比增长45%左右。我们认为目前股价已经部分反映了上半年业绩增长的压力。大北农在行业低迷的情况下仍然实现了快速的收入增长,进一步巩固了其在前端料市场的龙头地位。随着猪价和养殖盈利逐步恢复,公司业绩下半年和明年有望恢复与收入更为匹配的增长速度。我们将2013-2015年每股收益下调了6-7%,根据28倍2013年市盈率将目标价下调为13.72元,维持买入评级。
支撑评级的要点
逆势扩张致业绩增速下滑。上半年业绩增速明显低于收入,一方面是由于2季度新设了较多全资或控股公司,而这些公司尚未贡献盈利;另一方面是由于公司大幅扩建团队,其销售人员从去年年底的7,550人增长到10,000人左右,且薪资和差旅费约占销售费用的70%,从而导致公司销售费用大幅增加。
养殖低迷下行业竞争有所加剧,然龙头地位稳固。上半年猪价持续低迷,部分饲料公司采取了激进的促销策略,或出现了人员流失和业绩下滑的情况。据统计局数据,2013年以来饲料行业收入和产量增速均在逐月下滑,前4个月的饲料加工业营业收入累计同比增速仅为15%,前5个月的饲料产量累计同比增速仅为10%。大北农上半年营业收入增长45%左右,在行业中名列前茅。下半年和明年随着猪价回暖和养殖盈利改善,行业竞争有望缓和,公司的费用压力也将随之缓解,从而有利于业绩的释放。
评级面临的主要风险
原料成本快速上涨风险;
生猪价格长期而持续低迷的风险。
估值
重申买入评级:我们将2013-2015年每股收益调整为0.49元、0.65元和0.79元。根据28倍2013年市盈率,将目标价由14.65元下调为13.72元。上半年业绩增速虽不及预期,但是鉴于公司的收入增长强劲,并且业绩环比改善可期,维持买入评级。
以上内容由中银国际证券提供