天气适宜，但在USDA报告前，豆粕暂时观望

上周豆粕呈现久违的反弹，但在8月美国农业部报告前，上涨幅度较小，市场交投谨慎，1月合约期价周五重回60日均线上方，周五尾盘收于3180元/吨，豆粕合约走势仍相对坚挺。周持仓量上，M1401合约小幅增仓1.6万张， M1405合约则增仓8.7万张，总持仓在281.2万张，与上周基本持平。

　　一、北美作物带天气适宜，关注8月美豆供需报告数据

　　整个7月下旬至8月上旬，美国大豆、玉米种植带整体气候继续利于作物生长。从降雨情况来讲，作物带大部地区有效降雨持续。中南部、中西部大部分地区降雨情况良好，土壤湿度有利作物开花、结荚；从气温来说，作物带温度较以往明显偏低，这虽在现阶段有利于大豆结荚，但对作物来说，后期积温可能显著不足。美豆新作开花期接近尾声，整体上已进入结荚关键期，适宜的天气为大豆提供较好的生长环境，也导致美豆新作价格上周创年内新低。截至8月4日当周，美豆开花率达到79%，仍相对慢于往年，结荚率达到39%，低于五年均值的51%，这意味着本年度生长期延迟平均生长进度约1周左右。

　　从目前的生长状态来看，今年天气干旱炒作已基本结束，甚至可以说没有真正开始，美豆新作最终将丰产的概率正不断提升。市场普遍预计今年美豆新作单产将达到历史较高区间的43.5－44蒲式耳/英亩。后期影响产量的隐患有两处：一是，截止8月7日的气温监测数据显示，美豆主产区气温整体偏低2-3℃，积温偏低10-20%，北达科他、蒙大拿等地尤为严重，偏低25%-30%。一旦这种气候在8月中下旬得以延续，将抑制作物的后期有效生长，并造成单产偏低。二是，延迟的生长进程，和偏低的积温，或将使部分晚播作物在进入秋季时尚未成熟，作物将很容易受到霜冻的困扰。简单来说，生长的延迟和较少的积温结合在一起，新作产量仍有值得担忧的因素，因此 8月生长关键期的天气仍需关注，目前尚具备一定短期炒作的可能，美豆新作即使最终丰产，期价仍有可能在8、9月份预备一次窄幅的反弹。　　

　　从8月9日的天气模型预测显示，未来两周，美国天气预报不变，降雨与气温格局均较为稳定。北部与西北部降水偏弱，爱荷华、伊利诺伊、明尼苏达等地降水较同期预期减少20-50%；与此相反，堪萨斯、密苏里州等中南，东南部区域降水仍较多，累计降雨50-100mm左右，同期偏多1倍以上。温度上，大豆主产区大部依旧偏低2℃左右，积温持续偏少，会继续负面影响作物生长进程。

　　总之，本作物年度北美发生干旱的概率已经基本消失，后市将更多关注延迟的生长进程对作物单产的负面影响。由于进程延迟和积温偏低的兑现，市场普遍预期USDA目前44.5蒲/英亩的平均单产预估有一定下调的空间，但范围不大，因此短期市场重点转向USDA8月供需报告，该报告首次基于田间调查作出夏季作物产量预期，市场预期平均单产在43.7蒲/英亩。这代表美豆增产幅度约在10%。低于美国农业部之前44.5蒲式耳/英亩的单产预估和13.4%的年度增产幅度预估。

　　二、南美大豆进口增速放缓，9月底前港口库存或维持目前水平

1季度巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而只是由于巨量的出口计划，使出口高峰期延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份则达到创纪录的795万吨，6月份的出口在650万吨，而7月则有所下滑至560万吨。同时，国内进口大豆到港量为，6月到港690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月预计到港大豆在604万吨。9月底美豆新作上市前，仍有逾1000万吨的南美大豆到港，其中8月份的到货量或在550-600 万吨，9月份目前仍为410多万吨，具体还要看阿根廷的装运进度。

8月上旬，国内港口大豆库存已回升至620万吨，已处于偏高的区间。根据船期预报估算，7、8、9三个月的合计到货在1650-1750万吨之间。按照目前的开工率(月均大豆消耗量在600万吨)，截至9月底，国内港口大豆库存料将与目前的库存状态接近，约1个月的消耗量。料9月底之前，国内进口大豆供需近期的平衡状态将保持，港口库存继续上升空间不大，即就国内供需来看，南美大豆集中到港对豆类的压制作用已经减轻。当然考虑到8月份，仍有部分国产储备陈豆流入市场，未来供给偏松的格局仍将维持，期价上行承压也是必然。因此，我们认为，目前市场支撑豆粕1月高基差的因素已经消失，现阶段1月合约600元/吨一线的基差，后市同样会出现类似9月合约的基差逐步下行的走势。这对豆粕1月合约形成一定弱支撑，使1月期价仍具有抗跌性，但进口大豆供给充裕的状态将继续抑制期价的有效上行，豆粕1月合约上震荡格局将延续。

　　　　三、生猪存栏和能繁母猪数仍旧偏高，下半年豆粕需求维持刚性

7月中，农业部公布了2013年6月份国内生猪存栏信息，6月生猪存栏环比上升1%，同比略降0.3%；同时，能繁母猪存栏较上个月微降0.1%，较去年同期仍增加1.4%，从数据上看，生猪养殖市场仍未正式进入去产能阶段。虽然3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，由于目前大部分养殖户资金压力仍未达到加速淘汰的临界点，加之国家不断出台冻猪肉收储政策支持市场，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况。能繁母猪数量缓步下滑，养殖行业自然淘汰产能。时至7月，能繁母猪量仍处于偏高的状态，连续第10个月维持在5000万头以上的高位。未被淘汰的母猪产能继续产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，导致生猪存栏数自3月开始始终处于稳步回升的状态。

3月份，国家启动《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》,制定中央储备冻猪肉分批收储计划，配合端午节的需求旺季，生猪养殖亏损局面得到有效改善。截至8月上旬，猪粮比价自春节后的5.3：1恢复至6.3：1的盈亏平衡点。整体上，生猪存栏处于高位，养殖利润继续上行虽较为困难，但未来两个月，将进入传统猪肉消费旺季的第一个双节(中秋与国庆)，这将给养殖户以较大的信心，也打消了市场在本轮被动补栏之后，养殖行业发生规模性淘汰母猪，降低产能的悲观预期。我们认为，就目前依旧偏高的国内能繁母猪量来看，在不发生大规模疫情的前提下，2013年度国内豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较稳定。

　　四、美豆净多持仓量继续大幅缩减。

　　上周，美豆合约上持仓净多量继续大幅下滑，作物带气候适宜，导致投机性多头急于离场，而空头则加速加仓。截至8月4日当周，美豆合约上，非商业多头较前一周继续减持1.4万余手，空头则增仓近1万手，美豆基金净多较前一周再度大幅减少2.4万张。从上图中我们还可以看到，美豆粕上净多数量同样延续急速的回落，基金净多减少1万余张。美豆油合约上也不例外，净空持仓增加1.2万手，美豆粕和美豆油合约上空头加仓上周极为主动。整体上，就持仓上看，国际豆类市场空头格局延续。

　　五、国储拍卖成交不佳，使拍卖对豆粕供给影响有限

　　上周四国家粮油交易中心计划竞价销售东北临储大豆50.09万吨，但实际成交仅8.99万吨，成交率17.95%，成交均价3894元/吨。本次拍卖成交率偏低，一方面因港口分销大豆价格较低，在4000－4100元/吨，且进口节奏相对集中，而国产大豆这一价格加上各种运输和出库费用，平均约在300元/吨，这使竞拍价格优势并不明显。另一方面，市场也担心09，10年的大豆质量不好，而低于预期的起拍价也使部分企业没做好准备，不敢接货。两方面原因导致了本次国产大豆抛储成交并不积极。

国储拍卖成交不佳，使本次拍卖对豆类的利空作用有限，尤其是对需求较为旺盛的豆粕市场，市场甚至认为前期的利空反应有些过大，因此上周四、五豆类开始出现短期的反弹。但国储拍卖并未结束，加之目前港口较为宽松的进口大豆供给量，我们认为豆粕仍未走出长期以来的区间震荡格局，因主要供给来源进口大豆的存量和后续进口量依旧充裕。这或将抵消国储大豆拍卖不力的短期利多和由于畜禽养殖存栏偏高，所带来的中长期良好的需求利多。　　

　　就美豆11月合约来说，开花、结荚期天气的适宜将使CBOT市场的投机性多头逐步放弃头寸，空头则顺势加仓，期价在上周已下破60月均线。如果后市天气继续保持预期的良好状态，且USDA报告继续保持44.5蒲式耳/英亩的偏高预估，那期价有理由下探下方1130美分/蒲一线支撑。同时，虽然市场普遍预期下周USDA8月报告中，新作产量预期会有小幅下调，但豆类整体偏空格局尚未变化。

　　国内方面，豆粕逐步进入饲料消费旺季，需求旺盛，油厂方面小幅提价，但原料供给的充裕抵消了需求强劲的利多，目前港口大豆库存已升至620万吨，因此消费方面对豆粕主力合约期价的支撑有限。操作上，建议暂时观望，等待本周一晚美国农业部报告数据指引，已有短多减持或离场。若报告数据偏多或中性，则继续倚靠3130元/吨至60日均线之间的区间支撑逢低做多。若报告数据意外偏空，则以60日均线为上方主要阻力逢高抛空操作。