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天康生物有望获注养殖业务

发布时间：2013-10-21发布企业：新疆天康股份人气：3246

新疆天康畜牧生物技术股份有限公司位于新疆，是一家以饲料、兽药为核心，辅以植物蛋白等业务的公司。

公司的控股股东为天康控股，实际控制人为新疆生产建设兵团国资委，兵团国有资产经营公司持有天康控股65.43%股权，公司是典型的国企。

我们长期看动物疫苗行业的稳定成长投资价值，以此思路自上而下选取品种具有锐性、安全边际的公司进行推荐，天康生物正是这么一家公司。3-5年内，我们认为公司政府招采苗有望增加1.6亿元左右，市场苗有望增加4亿元左右，拉动业绩保持20%左右的增长。招采苗方面优质优价趋势已经开始显现，我们取中性假设招采价格能够复合增长8%，则4年有望增加收入1.6亿元。

公司是新疆生产建设兵团下属公司，兵团提出建设八大集团当中包括“肉类加工”集团，且兵团鼓励上市公司通过融资借助资本市场做大做强，我们认为天康生物在兵团旗下的14家上市公司当中最有可能成为兵团整合生猪养殖产业链的平台，其中如果能在2015年后将天康畜牧科技整体股权整合进来，将在2012年基础上预计增厚净利8000万元左右。公司已经拥有饲料、兽药的强势基础地位，全产业链的雏形已经显现，未来有望获得兵团进一步相关资产注入扶持。

我们预计2013-2015年EPS分别为0.352元、0.473元、0.619元。作为2014年稳定增长的品种进行推荐，首次覆盖并给予“增持”评级。

符合“优质优价”趋势

天康生物的兽药收入在2012年为4.69亿元，其中口蹄疫约为3.9亿元，市占率全国第二，占收入比重约80%，蓝耳、猪瘟均约3000万-4000万元。

天康生物的兽用生物制品逻辑本质上是一个行业逻辑，即被市场广为认知的“优质优价提升政府苗稳步回升，规模化养殖带动市场苗快速发展”。

被养殖户诟病的“低质低价”问题正逐步突显，叠加市场上出现的“强免苗市场化销售”现象，相关部委正在逐步加大对这一问题的关注，例如口蹄疫效力检测标准，内毒素标准提升已经于今年9月1日开始施行，杂蛋白含量标准也将于2015年逐步实施，标准提升能够有效制止价格战乱象，行业将会回归到“品质制胜”的轨道上来。

根据目前市场化疫苗与招标苗价差来看，招标苗价格提升的空间较大，另外从今年实际招标价格来看，已经相比去年有10%左右的提升，“优质优价”已经有所显现。

我们认为公司将充分受益的理由有两方面，第一，口蹄疫受益优质优价最为明显，而公司口蹄疫利润占比较大有足够弹性；第二，公司产品具有质量优势，是最符合“优质优价”趋势的公司之一。

根据我们的估算，公司的口蹄疫收入占比达11.75%左右，但利润占比高达52.75%左右，因此，公司拥有受益优质优价的足够弹性。

天康生物在口蹄疫产品方面的品质有足够保障，口蹄疫产品近年来两种主要技术工艺提升，一个是合成肽技术，一个是悬浮培养工艺，目前公司在这两方面都处于领先地位。

合成肽技术方面，天康生物是继上海申联、中牧股份之后的第三家，也是目前仅有的三家之一。

悬浮培养工艺方面，是行业内第二家攻克悬浮培养工艺的企业，同时是行业内的三家之一，另外两家包括金宇集团、中牧股份。

目前公司的合成肽产品占公司生物制品收入比重约10%左右，悬浮培养工艺方面，牛羊口蹄疫悬浮培养工艺改造已经完成，约7亿毫升的产能，而猪口蹄疫方面悬浮培养工艺预计要在年底完成，实现收益要在2014年二季度以后。因此，我们认为，公司产品质量在行业当中处于领先地位，最有望受益于“优质优价”政策。

全产业链雏形初现

新疆生产建设兵团国资委于此前提出了打造兵团农资、林果、肉类加工、电力、建筑等八大集团，目前新疆生产建设兵团国资委下上市公司有14家，我们认为其中肉类加工以天康生物作为平台最为合适。

公司拥有饲料、兽用生物制品、兽用化药制品的强势业务，同时，公司的控制人天康控股目前拥有30万头出栏量，计划未来2-3年内达到50万头的出栏量。因此，公司全产业链的雏型初现，公司将成为兵团打造肉类加工最有价值的平台。

我们认为，集团养殖加工业务有望注入，业务价值值得期待。

一方面在于品牌，集团“天康美厨”、“天康放心肉”已经培育出了一定的影响力，尤其是在周边地区。

另一方面在于养殖业务溢价，新疆地处偏远，原材料具有价格优势，产品价格因为内陆运输不便、肉质较好价格偏高，盈利能力要高于其他地区。以头均盈利200元计算，50万头出栏量将对应1亿元的利润，2012年利润约为2000万元，如公司获得天康畜牧科技所有股权（现持股44.44%），将增厚利润约8000万元。

政策方面，集团整合做强的意愿逐步突显，鼓励整合，鼓励融资，股权激励也有所松动，我们认为，兵团态度的变化为公司的整合速度与成功概率注入了强心剂，融资整合的速度可能会有所加快。

在《新兵发〔2012〕57号》文件当中，明确提出了“培育更多的优秀企业上市，加快上市公司再融资步伐，做强做大企业，促进资本市场更好地为兵团经济社会发展服务”的要求，以及“通过努力平均每年增加1-2家新上市企业，3-4家上市公司实现再融资，到‘十二五’末，兵团上市公司总数力争达到20家，积极推进上市公司融资发展，从资本市场新增融资150亿元以上，增强经济发展能力，力争做到‘四个一批’”的发展目标。