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养殖低靡令瑞普生物13年业绩低于预期 14年将加大业务拓展力度

发布时间：2014-03-04发布企业：瑞普生物人气：4186

1.事件

公司披露2013年度业绩快报,公司实现营业收入75490万元,比上年同期增长15.01%,其中除了兽用原料药收入略有下降外,兽用生物制品和兽用制剂收入分别比上年同期增长23.16%和16.19%;利润总额17,898.33 万元,比上年同期增长0.69%;归属于上市公司股东的净利润15,195.89 万元,EPS为0.78元,比上年同期增长5.47%。

2.我们的分析与判断

(一)、下游禽类养殖景气度低迷影响公司业绩增长

上半年禽类养殖行业由于受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展。公司以做禽类疫苗市场苗为主,销量增速也受到一定的影响。但从三季度开始,毛鸡养殖开始盈利,行业景气度开始缓慢提升,公司净利润同比增速也逐渐开始好转,Q2单季度利润增速为-4.61%,而Q3达到了6.21%,Q4利润同增5.4%。主要受下游养殖景气复苏较慢及H7N9禽流感再度发生影响。

由于政府招标苗竞争激烈,招标价格逐年降低,公司减少了部分政府招标量。特别是猪蓝耳灭活疫苗,近几年由于活疫苗使用增加,灭活疫苗的数量和价格政府招标苗种有所下降,因此公司这一块受到一定影响。此外,公司由于股权激励费用摊销,2013年管理费用计提约有1375万元,如果剔除掉股权激励费用,公司主业利润增速应该为15%。 虽然公司全年业绩未达到股权激励行权要求,但与同行相比,公司利润和收入增速仍大幅超出行业平均水平。

(二)、猪圆环等重磅产品陆续上市

公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市,当月铺货金额达到900万元。据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,以公司强大的营销服务能力,我们预计公司猪圆环病毒疫苗13年销售收入2000万元。随着公司进一步拓展,预计14年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000万元,同比增长100%以上。 此外,我们预计公司14年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市,另外还有3个产品目前处于复合检测中,14年下半年也将会陆续推出。

(三)、外延式扩张丰富产品线

公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。

未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构,尤其是补充畜类、水产等疫苗品种,丰富疫苗产品线,抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道,丰富产品线能够更好地带动药苗销售,提供一体化动物保健解决方案,从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下,公司业绩将会出现高增长的态势。

3.盈利预测和投资建议

我们预计13/14/15年公司净利润为1.51/2.19/2.89亿元,同比增速为5.5%/45.1%/32.1%,EPS为0.78/1.13/1.5元,对应14年动态PE为21x,随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富,未来业绩高增长是大概率事件,维持“推荐”投资评级。